雅戈尔:投资收益减少是一季度业绩下滑唯一因素
发布时间：2008-04-30 11:17:20 来源：中国银河证券 [转载]
1．事件
4月30日公司发布2008年一季报：实现营业总收入30.78亿元，比上年同期增长115%；实现净利润50519万元，比上年同期下降44%；每股收益0.227元。
2．我们的分析与判断
投资收益减少是引起公司一季度业绩下滑的唯一因素。2007年公司实现营业收入14.28亿元，净利润9.06亿元，其中，出售中信证券股权投资等收益11.34亿元，形成净利润约为7.59亿（占净利润总额的84%），是2007年一季度最大的贡献因素。2008年投资收益仅1.19亿元，扣除股权投资收益因素，公司净利润比上年同期增长183%。
房地产对实体经济一季度业绩增长贡献功不可没。估计一季度公司确认的房地产销售收入约20亿元，基本达到去年全年水平，估计该部分该部分实现净利润2.7亿元左右，每股贡献0.12元左右。根据我们调研情况，公司目前房地产预收款110亿元左右，现有的土地储备开发完成后销售收入在280亿元左右，完全可以保证公司2008-2012年房地产高增长。
纺织服装对公司业绩增长的贡献远低于地产，而服装内销又是纺织服装业绩增长的主要驱动因素。我们估计2008年一季度纺织和服装外销实现的净利润与2007年基本一致，服装内销净利润增速在40%以上，估计纺织服装带来每股收益在0.08-0.09元左右。
SMART和KWD并表对一季度业绩的影响主要是带来销售收入大幅增长，对净利润贡献左右有限，估计在0.01-0.02元之间，全年我们暂时维持0.04元/股的收益水平。
值得关注的是公司的财务费用大幅增长，一季度财务费用8723万元，比上年增长208%，占销售收入比例为3%。目前，海通证券已成为可供出售金融资产，2008年不排除公司在恰当的时机进一步出售中信证券、海通证券等股权，以缓解地产部分的资金紧张，同时将会带来业绩大幅增长。
3．投资建议
维持原有的盈利预测（不考虑公司股权投资减持带来的收益），预计08年纺织、服装外销、内销、地产EPS分别为0.09、0.05、0.22、0.27元，保守按照纺织、外销2008年15X、房地产10X，服装内销25X，SMART和KWD15X股权投资以当前市场价格按1倍PB法进行计算，目标价20元，继续维持“推荐”评级。
具体有关销售收入预测和盈利预测参见我们2008年4月22日分析报告《公司主业发展良好，实体经济持续增长可期》。
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